界面新闻记者 | 孙艺真
国庆长假过后，A股延续震荡格局，场内杠杆资金整体呈现收缩态势。
东财Choice最新可查数据显示，10月12日，沪深京三市两融余额创下年内新低，合计为25550.15亿元，较前一交易日减少46.41亿元；融资余额合计25252.96亿元，较前一交易日减少47.59亿元；融券余额合计297.19亿元，较前一交易日增加1.18亿元。
从个券（含ETF）来看，融资方面，共有4438只个券出现融资买入，4443只个券出现融资偿还。融券方面，2405只个券出现融券卖出，2271只个券出现融券偿还。
总体来看，国庆长假前，市场已经显现资金避险特征，两融资金开始逐步减仓，两融余额自9月30日以来持续跌破2.6万亿，同时，两融交易额占A股成交金额比由节前9月29日的8．78%降至10月12日的7．91%，杠杆资金活跃度有所下降。
数据来源：东财Choice
具体来看，随着风险偏好回落，前期拥挤的科技成长赛道成为融资盘集中偿还的主力，科技板块两融余额逐步走低，去杠杆进程即将告一段落。
其中，半导体板块单日融资净卖出持续位居行业前列，市场正在经历一轮结构性筹码再平衡。“分行业来看，非银、家电等行业加杠杆，通信、电子等行业去杠杆；从热门股来看，9月23日以来连续去杠杆，10月9日有所放缓。”中泰证券多资产首席分析师林莎于10月12日最新指出。
具体到各行业，与全市场杠杆整体收缩相比，科技板块的资金撤离力度更为突出。
从行业资金明细来看，节后近三个有数据可查的交易日（10月8日-10月12日）内，按申万二级行业分类，半导体、通信设备、元件等板块净流出居前，电池、化学制药、航海装备、航运港口、生物制品融资净买入额居前。其中，半导体板块融资净卖出规模持续排在全行业首位，成为本轮杠杆退潮最核心的板块。
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数据来源：东财Choice
拉长周期看，本轮科技赛道去杠杆的幅度，已经降至年内低位附近。以融资净卖出规模全行业居首的半导体为例，东财Choice数据显示，该板块融资融券余额已从6月30日高点3383.32亿元下滑至2466.65亿元。与最高点相比，下滑幅度约为27.09%。
半导体行业年内两融余额走势。
对此，浙商证券判断认为：“杠杆资金出清已见成效，资金回流的持续性仍待成交活跃度配合。”
国金证券策略分析师牟一凌最新指出，“两融活跃度继续回落至2024年9月下旬以来的新低。以两融为代表的杠杆资金的回补幅度暂时弱于季节性，后续依然需要关注两融资金能否逐步回流。”
不过，杠杆资金退潮，不等于科技产业长期逻辑失效。机构普遍认为，AI算力、半导体国产化的长期趋势并未改变，只是市场需要时间消化前期偏高的估值与拥挤筹码。随着融资盘持续出清，板块交易结构逐步改善，一旦后续基本面出现超预期信号，科技赛道依然存在结构性机会。
中信建投策略分析师夏凡捷将此轮杠杆资金回撤定义为第二波杠杆结构调整期：“整体而言，7月韩国去杠杆冲击以来，科技板块经历多轮大幅波动，融资盘与追高资金反复受损，当前正处于第二波杠杆结构调整之中。节后A股行情低于预期，科技板块成为调整重心。短期看直接受FCC光模块限制与OpenAI收入不及预期冲击；根本原因是A股处于第二波杠杆结构调整期，叠加海外流动性紧缩与中东地缘扰动，风险偏好持续承压。”
夏凡捷认为，综合来看，防御优先、等待转机是现阶段的最优策略，防守方向方面，红利板块仍是当前阶段的核心底仓：“积极信号已开始累积。海外地缘缓和，国内稳市机制就位，同时科技板块业绩保持景气，后续若宏观扰动减轻叠加三季报业绩验证，市场预期有望扭转。配置上防御优先，红利资产为底仓；景气方向围绕三季报布局AI算力、化工资源品等盈利改善环节，以及欧洲能源安全逻辑下的新能源板块。”
中信证券研究部也在最新发布的科技产业四季度策略中指出，国内科技资金的杠杆压力已有所释放，A股TMT两融余额较7月高点回落约20.5%，筹码的消化为后续行情留出了空间。
中信证券认为，四季度，下一轮科技行情启动条件正在逐步积累，10月是宏观数据、三季报业绩、新模型迭代和新产品商业化的验证期。“我们维持谨慎乐观，建议坚持结构重于仓位，关注港股模型迭代、互联网平台、硬件技术升级、国产半导体设备等结构性机会。”
“市场已经验证了，上证综指3800点以下配置需求释放，足以支持反弹。”申万宏源策略团队指出，“国庆假期后两个交易日的行情，构成支持我们长中短期波段定位的证据。重申我们长期、中期、短期波段定位的推演：长期，A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期。中期，震荡休整波段延续，且仍偏向于弱势震荡阶段。短期，市场已超跌，小级别反弹可期。”
“短期AI链仍偏逆风，但中期机会增加阶段，有效的AI链审美不变。”申万宏源进一步提到，高股息和科技赛道是‘跷跷板效应’，据此关注银行和公用事业。在市场重回强势线索显现前，仍可以基于防御持有高股息。
中泰证券近期研报认为，全球AI趋势并未转弱，A股相对弱势主要来自内部资金出清和长端美债收益率上行的共同作用。
该机构进一步分析称，保险和“固收+”资金在二季度明显提高了权益配置，其中相当一部分新增仓位进入了科技；这类资金通常以绝对收益和回撤控制为核心，买入位置较高，一旦科技下跌触发净值、风控或赎回约束，卖出就会呈现被动、连续和对价格不敏感的特征。这可以解释为何海外科技创新高时国内科技仍持续承压，也可以解释机构资金为何每天保持较大规模净流出。
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